中国联通：从传统运营商到智能算力服务商的蜕变
一、核心逻辑：数字经济赋能，云网融合重塑估值
中国联通正加速从传统通信运营商向“智能算力服务商”转型，其核心价值已从用户规模驱动转向算力网络+云计算+AI的协同增长模式。
1、云业务爆发式增长，第二曲线成型
收入增速亮眼：2024年联通云收入达686亿元（同比+17.1%），占算网数智业务收入的83%，预计2025年增速超20%，目标收入732亿元。依托自研“联通云7.0”平台，算力规模超17EFLOPS，支撑35+行业大模型应用，签约金额突破260亿元。
技术壁垒与场景落地：通过“云网一体”架构提供时延<10ms的端到端服务，在工业互联网、自动驾驶等场景形成差异化竞争力。绿色算力（PUE≤1.15）与国产化替代（核心组件100%自研）进一步巩固政企市场优势。
2、传统业务稳基增效，释放现金流
移动用户规模达4.7亿户，5G套餐渗透率超60%。通过与电信共建共享5G基站（累计节省资本开支超3600亿元），资本开支持续优化，2025年预算降至550亿元（同比-12%），为分红和新兴业务投入腾挪空间。
二、财务与股息：高分红+现金流优化的防御性价值
1、盈利稳健增长：2024年归母净利润90.3亿元（+10.5%），连续多年保持双位数增速，显著优于同业。机构预测2025年净利润97.8亿-107.1亿元（同比+8.3%-16.2%），ROE有望提升至5.66%。
2、股息吸引力突出：近5年平均股息率超6%，2025年预期税后股息率4.5%（派息率62%），显著高于国债收益率，成为险资、养老金的长期配置标的。
3、现金流优化：折旧政策调整（设备折旧年限延长）与资本开支下降推动自由现金流增长，2024年经营现金流912.55亿元，支撑分红可持续性。
三、政策红利与战略布局：数字新基建的“国家队”
1、“东数西算”深度参与者：承接20+省级政务云项目，算力网络覆盖8大国家枢纽节点，2025年算力投资预增28%，智算收入或翻倍；
2、混改机制灵活：引入腾讯、阿里等战略投资者，共建“云+AI”实验室，推动政企数字化转型。子公司云粒科技、智网科技试点员工持股，激发创新活力；
3、AI与算力生态构建：自研“元景”AI大模型，覆盖政务、医疗等100+场景，智能客服解决率达98.8%，年降本19亿元。算力资源利用率从60%提升至85%，驱动单客户ARPU值增长300%。
四、估值修复：低估值+机构共识的戴维斯双击
1、横向对比显优势：当前PE 17.96倍（行业平均18.30倍），PB 0.99倍（行业1.71倍），EV/EBITDA仅3.22倍（全球运营商平均5.16倍），估值处于历史低位；
2、目标价空间明确：
绝对估值：DCF模型合理价6.8元，股息贴现模型5.9元，清算价值5.23元；
机构共识：16家机构平均目标价7.61元，较当前价（5.33元）上涨空间43%。中信证券、海通证券分别给予7.1元、7.03-8.65元目标价。
五、风险提示与投资策略
1、风险因素：
行业竞争加剧（移动、电信加速布局算力网络）；
应收账款周转天数增至45天，现金流净额下滑12.5%；
云业务增速可能受互联网厂商价格战影响。
2、操作建议：
逢低布局：股价贴近清算价值5.23元时安全边际较高；
短期目标：突破5.44元压力位后有望开启上行通道，目标价6.5元；
长期持有：若算力业务商业化成功，估值或向云计算公司靠拢（PS修复至3-5倍），市值突破3000亿元可期。
结语
中国联通是数字经济时代“云网融合”的稀缺标的，兼具高股息防御性与算力成长爆发性。在政策红利、混改机制与AI赋能的共振下，其估值重塑已进入加速期。对长期投资者而言，当前低位或是布局“数字中国”核心资产的黄金窗口。