精智达下半年看长鑫两大重点催化！
稳态市场空间：长鑫每年4万片DRAM扩产、0.5万片HBM扩产（8层晶圆）；长存每年4万片NAND扩产，合计12万片的扩产。每万片5亿的测试机，合计60亿市场。
精智达老化修复稳态9成份额（比爱德万做得好，且便宜）；FT稳态6-7成份额（比爱德万做得好，且更便宜）；CP稳态3-4成份额（目前比爱德万做的略差）。合计5成份额以上，对应30亿收入，25%净利率（老化毛利率40%、FT CP毛利率50%），对应7.5亿净利润。
25-30倍PE，因为测试机是软件+硬件产品，技术难度大，且与客户是强绑定。对应187-225亿市值。即使20倍PE，也有150亿市值。
主业6-7亿收入，25%净利率，1.5亿利润。20倍Pe，30亿市值。
公司市值空间为180亿～255亿
东吴电子：陈海进/王传晟
【华源电子 葛星甫团队 #何理】站在换届新起点，论述【芯源微】能够突破前高的六大理由
内部变量
#1：华创并购落地&公司业务治理走进新时代： 今日，公司发布多项董事会新规，原董事长宗总被任命为荣誉董事长，同时公司重新任命多位核心技术人员，均在北方华创及芯源微履职多年，具有丰富的研发、量产经验，公司技术实力更上一层楼，未来华创将更深度介入公司治理，全方位提升销售、研发及供应链能力，加速实现10亿美金的业务收入目标。
#2：涂胶显影设备从追赶到并肩&看好四代设备验证及放量： 公司第四代涂胶显影设备将于Q3拉入某先进存储厂验证，该机型在综合了三代设备的优缺点及真实量产环境下的验证结果进行了针对性系统优化，产品效率比肩TEL在国内暂无销售的顶尖机型DICE，同时满足ASML最高速光刻机需求，与ASML实现战略结盟，共同推动高速光刻机在华落地，实现双赢！
#3：高端化学清洗设备突破&大湿法龙头已经成型： 公司已经实现高端化学清洗设备的放量，年内订单增长300%+，其机台直接对标TEL和DNS最高端款，预计市场TAM可扩容百亿元！考虑到未来将于华创在湿法设备上进行整合，公司必将成为国内无二的大湿法龙头！
外部变量
#1：美国对华设备制裁力度持续加剧，预计公司多个核心客户面临进一步制裁，国产诉求愈发强烈
#2：国内先进逻辑开启规模化扩产，自主可控板块情绪高涨
#3：HBM年内扩产确定性强，公司后道产品布局全面，显著受益
股价展望660e，目前210e，200%+弹性空间！
Track：120亿市场，50%远期份额，20%净利率，25xPE，定价在300e；
清洗设备：150亿市场，40%远期份额，20%净利率，20xPE，定价240e；
先进封装：50亿市场，80%远期份额，20%净利率，15xPE，定价120e；
🌈光华科技更新：硫化锂核心标的，成本行业领先
工艺：液相提纯+固相烧结+后段除杂，纯度可以做4个9，提纯技术是公司强项，底层技术来自公司在电子化学品业务的工艺积累；
客户：已开始全面送样，包括新电池厂和头部大厂，在不断调整参数；
产能：现在300吨产线，铁锂产线改造后可做3000吨硫化锂，目前估算成本40-50万，远期可降本到20万；
铁锂回收：去年减值计提充分，后续考虑剥离，控制亏损，今年预期-5k万利润；
PCB化学品&化学试剂：耗材属性，基本盘稳健，受益进口替代，载板类高端产品增速快，毛利率提升，今年利润2亿。
⚡25年利润1.5亿，26-28年硫化锂进入放量高峰，按照中期3k吨产能规划，单吨利润20万，带来6亿利润弹性，打包20倍PE，150亿市值。
🔥🔥本周创新药还有两件大事！创新药旗手强CALLING：上周创新药大跌后昨日港股创新药ETF大涨3.5%；百济神州、信达生物全球研发日（SHOW肌肉日）分别为本周四、周六，创新药有望企稳回升！持续重点推荐石药集团、三生制药、信达生物、百济神州、百利天恒、恒瑞医药等部分股票50-100%空间!【派点请支持东吴医药朱国广团队】
中国创新药对外BD金额不断提升，相比新能源汽车出口额更具成长性。根据海关总署的数据，2020年中国新能源汽车出口额约为32亿美元，而2024年则达到了468亿美元。相比之下同样属于新质生产力的医药产业则仍处于出口增速快车道，根据医药魔方的数据统计，中国2020年对外BD金额为84亿美元，而2024年达到519亿美元，2024年同比增速26%，仍然保持高速增长水平。2025年Q1对外授权金额已经达到了366亿美元，同比增速高达258%，预计2025年全年有望突破1000亿。此外，创新药BD约10%的首付款已经是利润兑现，后续无需承担研发风险仍有潜在里程碑和销售分成，创新药BD出海的商业模式更具有吸引力。
💥重点推荐
🌹石药集团（目标2000亿）：潜在BD重磅炸弹EGFR ADC联合ATM抑制剂在消化道肿瘤表现亮眼。在 6 例可评估的胃癌患者中（≥2L），3 例PR，3 例SD，ORR为 50%，PFS为5.8个月（尚不成熟）。我们预期SYS6010重磅BD落地确定性强，贡献石药较大市值弹性。
🌹三生制药（目标1000亿）：707数据持续优异，携手辉瑞加速全球开发。对于PDL1阳性的NSCLC患者，10mpk剂量组的DCR达100%，ORR达72%，TPS ≥50%的患者ORR进一步提升至77%。我们预期707明年海外启动将启动III期临床，后续催化包括：辉瑞入股及支付首付款、联用化疗数据读出、年内国内启动多个III期。
🌹信达生物（目标2000亿）：IBI363鳞癌数据尤其亮眼，有望大幅拉长OS。截至 2025年4月7日，IBI363共入组 136 例 EGFR野生型NSCLC 患者 。鳞癌数据尤其亮眼，在31例PD-(L)1耐药鳞癌3 mg/kg剂量组：cORR 36.7% ，DCR 90.0%，mPFS 9.3个月，mOS未达到，12个月OS率70.9%。安全性方面IBI363也较为可控，临床方便处理，我们认为IBI363极具开发潜力!
🌹百济神州（6.26创新高）：泽布替尼公布全球3期亚组数据，血液瘤龙头地位稳固。此外今年ASCO百济神州也公布了B7-H4 ADC、CDK2i两项乳腺癌新型疗法首批极具前景的临床数据，我们认为除了血液瘤的优势管线（BTKi、BCL-2i、BTK CDAC）外，公司实体瘤布局也极具潜力，管线厚度奠定百济神州成为MNC之路。
🔥A股创新药
价值股： 新诺威、百利天恒、恒瑞医药、华东医药、一品红、益方生物、泽璟制药、信立泰、海思科、迪哲医药、贝达药业、诺诚健华、益方生物等；
弹性组合： 千红制药、舒泰神、华纳药厂、热景生物、科兴制药等。
🔥H股创新药
价值股: 石药集团、三生制药、百济神州、信达生物、科伦博泰、康方生物、翰森制药、中国生物制药、再鼎医药、荣昌生物、诺诚建华、远大医药、中国生物制药等；
弹性组合： 亚盛医药、复宏汉霖、来凯医药、映恩生物等。
风险提示：临床结果不佳；商业化不及预期
联系人：朱国广/张翀翯/杨智灿/王雪
风险提示：出处不明研报，请审慎查阅。
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