3月24日，巴克莱银行研究团队发布报告，抛出一个值得全球金融市场警惕的判断：中东局势升级引发的能源价格冲击，虽短期提振了美元的避险吸引力，但美元相对于利率差异基准的持续落后，揭示出约5%的“美元风险溢价”已根深蒂固。这意味着，当前美元的走强更像是地缘局势催生的“短暂红利”，一旦未来几个月中东局势趋于稳定、能源价格回落，美元将不可避免地陷入短期疲软境地。这一判断，不仅串联起地缘冲突、能源市场与外汇市场的核心关联，更折射出全球美元定价逻辑的深层变化。
要理解巴克莱的判断，首先需厘清当前美元走强的核心支撑——中东局势升级带来的能源价格波动。自2月28日以色列和美国对伊朗发动军事打击以来，中东局势持续升级，霍尔木兹海峡通航受阻，全球能源供应面临严重扰动。作为全球能源结算的主要货币，美元的需求随油价上涨被动增加，这一传统传导路径如期生效：数据显示，油价每上涨10%，美元对欧元和英镑等主要货币约升值0.5%-1%。3月23日，受局势紧张影响，伦敦布伦特原油期货价格一度升至每桶113美元以上，纽约轻质原油期货价格逼近每桶98美元，美元指数也随之走强，一度攀升至99.365的高位，展现出其传统的避险与能源结算优势。
但表象之下，美元的“底气不足”已悄然显现。巴克莱报告指出，美元的表现大幅落后于利率差距等传统基准指标，这种背离的核心的是高达5%的“美元风险溢价”。该溢价被定义为欧元兑美元实际汇率与基于10年期实际利率差、相对股票表现等因素计算的“公允价值”之间的差额，本质上是市场为持有美元所承担的额外风险支付的成本。更值得关注的是，这一溢价已徘徊在1个标准差的临界值附近超过一年，远超历史常态，且在中东冲突升级这一对美元“有利的时期”仍未消除，足以说明其根深蒂固的属性。
那么，是什么支撑着这一高企的美元风险溢价？巴克莱的分析给出了明确答案：美国本土的结构性风险。一方面，美国国内经济政策不确定性飙升，自2025年以来，这种不确定性与美元溢价呈现正相关，市场开始要求为承担美国政策风险获得补偿。当前，特朗普政府的中东政策引发国内广泛争议，路透社和益普索集团3月24日的民调显示，特朗普支持率降至重返白宫以来最低的36%，其中61%的受访者不认可美国对伊朗的军事行动，燃油价格飙升也让民众对其生活成本管理能力的评价持续恶化。这种国内政治与政策的不确定性，直接削弱了美元的信用基础。
另一方面，美国科技板块的估值波动也成为重要变量。此前，美股科技板块的上涨象征着“美国例外主义”，持续利好美元，但当前市场对AI技术颠覆的担忧加剧，科技股上涨与美元溢价呈现负相关，进一步削弱了美元的吸引力。3月24日，美股三大股指全线收跌，万得美国科技七巨头指数跌1.29%，谷歌-C跌超3%，微软跌超2%，科技股的走弱也间接拖累了美元的内在支撑力。与此同时，美联储的鹰派利率预期虽曾短暂支撑美元，但3月议息会议释放的“仅预期2026年降息一次”的信号，已基本被市场消化，难以抵消政策不确定性带来的负面影响。
当前中东局势的微妙变化，更让美元的短期疲软风险逐渐清晰。3月23日至24日，美伊双方就对话的表态反复拉锯：特朗普称美伊进行了“非常良好且富有成效”的对话，并推迟打击伊朗发电站，引发国际油价盘中大跌逾13%，美元指数也一度回落至98.89低点；但伊朗随即否认对话存在，局势紧张情绪再度升温，油价与美元又出现小幅反弹。这种反复背后，是中东局势降温的可能性正在增加——美国通过巴基斯坦向伊朗提出包含15项条件的和谈方案，巴基斯坦总理也表示愿意主持美伊会谈，特朗普更是转发倡议表示支持，尽管伊朗态度强硬，但和平谈判的窗口已悄然打开。
巴克莱明确指出，若未来一个季度内中东冲突以某种形式缓和，油价回落，美元将面临明确的下行压力。但需要注意的是，美元的疲软并非“崩溃式下跌”：得益于AI相关的资本支出和财政顺风，美国经济的韧性将为美元提供一定支撑，欧元兑美元大概率仍将在去年4月以来的区间内震荡。即便如此，这种“软着陆”式的疲软，仍将对全球金融市场产生连锁影响：对于新兴市场而言，美元走弱有望缓解资本外流压力，降低外债偿还成本；对于大宗商品市场，以美元计价的原油、黄金等品种价格将迎来重新定价，油价回落与美元疲软的叠加，可能推动黄金等避险资产逐步修复；对于全球贸易而言，美元短期走弱将在一定程度上缓解非美货币的贬值压力，改善全球贸易的计价环境。
从更长远的视角看，巴克莱的报告揭示了美元定价逻辑的深刻转变：过去全球风险上升时，美元因避险属性往往出现“负溢价”，即美元被高估；而如今，美国本土的政策不确定性和科技板块波动，让美元的“风险资产”属性日益凸显，正从“避险锚”向“风险溢价载体”转变。这种转变意味着，未来美元的走势将不再单纯依赖全球地缘风险和利率差异，美国国内的政策稳定性、科技产业竞争力将成为更核心的影响因素。
对于投资者而言，巴克莱的预警提供了清晰的操作指引：短期内需警惕中东局势缓和带来的美元回调风险，不宜盲目追多美元；中长期来看，需重点关注美国中期选举、美联储政策调整以及科技板块的走势，这些因素将决定美元风险溢价的走向。而对于全球经济体而言，美元短期疲软虽能带来一定利好，但也需警惕汇率波动引发的跨境资本流动波动，提前做好风险对冲准备。
总而言之，中东局势带来的能源价格冲击，不过是美元走强的“临时跳板”，根深蒂固的美元风险溢价才是决定其长期走势的核心变量。随着中东局势逐步走向明朗，能源价格的支撑作用将逐渐消退，美元的短期疲软已成为大概率事件。这场由地缘红利支撑的美元反弹，终究难以掩盖其内在的隐忧，全球金融市场正迎来一场围绕美元定价逻辑的重新调整。
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